沪深两市服装上市公司2018年上半年年中成绩单公布，据《见者prophet》梳理统计，两市10家男装上市公司上半年累计实现营业收入172.30亿元、合计净利润26.91亿元，截止2018年6月29日止的上半年，上述10家上市公司市值合计1063.28亿元。

  业内人士认为，商务休闲男装自 2016 年底复苏以来，整体内生成长力有所提升，低效门店闭店接近尾声，库存压力有所缓解。特别是2018年二季度以来，我国整体社会消费增速有所放缓，从中报来看表现为收入增速一季度增速高于二季度。但从各子板块具体公司进行分析后发现，优质品牌仍然表现出了优于行业平均水平的增长。展望三季度，预计7-8 月优质公司同店表现优于行业平均水平，且从已经披露中报的公司来看，优质品牌对下半年销售持较为乐观态度，备货积极。而经过前期调整，优质的品牌服饰企业已实现在产品端、品牌运营策略及渠道布局上竞争力的质变。

   就整体而言，男装行业仍处于低迷行情，部分品牌还未找到成功转型方向，盈利能力较弱。

  海澜之家

  海澜之家上半年上半年实现营业总收入 100.14 亿元，同比增长 8.23%;营业利润 27.35 亿元，同比增长 10.89%;归属于上市公司股东的净利润 20.66 亿元，同比增长 10.20%。

  报告期，海澜之家新开店门店 475 家，关店 170 家，净增 305 家。截止 2018 年 6 月末，公司门店总数 6097 家，其中“海澜之家”品牌 4694 家(含海外店 11 家)，“爱居兔”品牌 1158 家，其他品牌 245 家。

  海澜之家解释称，报告期内公司业绩增长的主要原因在于面对消费增速放缓、全球化竞争加剧、网络平台及新型消费渠道的多维度竞争压力，公司紧紧围绕打造生活消费类多品牌管理平台的战略目标，继续以消费者需求为导向，以服装产业为核心，以信息技术为支撑，加快推进多品牌、多品类、管理型平台的运营。

  业内人士认为，从 2017 年海澜之家的整体数据反映，其门店遍布全国 31 个省(自治区、直辖市)，覆盖 80%以上的县、市，净开店约 2/3 为百货/购物中心，开店速度没有明显变缓，开店目标性也很明确。目前海澜之家在一、二线城市百货/购物中心布局较为完善，但在三线及以下城市购物中心仍有较大的开店空间。

  银河证券分析师李昂介绍，海澜之家的主品牌海澜之家 2014-17 年 CAGR 为 13.38%，主品牌的稳定增长为公司带来充裕的现金流用以培育/吸收新品牌。公司培育多个子品牌：包括爱居兔、HLA Jeans、AEX、OVV 等，自 2017年三季度以来投资本土快时尚品牌 UR(Urban Revivo)10%股权及本土高端婴童品牌英氏 44%股权。海澜之家产品品类除覆盖大众男装外，还包括女装、商务装、童装、轻奢男女装、家居馆等。女装品牌“爱居兔”在剥离原有运动装、男装品类后，处于快速增长(14-17 年 CAGR43.47%)阶段，旗下多个年轻品牌具备长期成长空间。

  九牧王

  今年上半年，九牧王营业收入达12.6亿元，同比增长10.68%;归属于上市公司股东的净利润2.63亿元，同比增长17.1%。基本每股收益0.46元。公司最新分配方案为不分配不转增。

  九牧王解释称，报告期内公司业绩变动的原因主要系：①公司持续进行渠道结构升级调整，主品牌九牧王的店效及单店平均面积得到持续改善;②子品牌FUN业绩保持显著增长。但2018年第二季度较2018年第一季度各项指标的增速均略有下降，一方面是受零售行业整体增速放缓的影响，另一方面是因为公司持续进行渠道结构优化，关闭整改低效店、亏损店，但新开店进度未能达预期。

  分品牌来看，上半年九牧王品牌收入同比增长 5.46%，毛利率同比提升 0.22pct，线下渠道仍在调整优化，净关店 92 家(直营 31 家，加盟 61 家);FUN 品牌得益于终端拓展和产品升级，收入同比增长 77.09%，毛利率提升 0.38pct，净增门店 32 家(直营 15 家，加盟 17 家);2018 年韩国设计师潮牌 NASTYPALM 逐步替换 J1 品牌，在原有 J1 渠道及新增门店销售，两个品牌门店合计 28 家，实现收入1380.58 万元。高端裤品牌 VIGANO 上半年净开店 2 家，4 月获得的“ZIOZIA”品牌在国内已拥有 135 家终端，受让的 Beentrill 品牌下半年将开设独立店铺。2017年全年公司线上销售增长 17.86%，销售占比提升至 11.31%。

  东方证券分析师施红梅认为，中报显示九牧王整体经营质量稳健。上半年公司综合毛利率提升 0.28pct，期间费用率下降 1.38pct，其中销售费用率下降 2.10pct，管理费用率上升 0.96pct;经营活动净现金流同比增长 11.61%，半年末公司应收账款较年初增长 5.24%，存货较年初减少 15.75%，二季度毛利率同比小幅下降预计与电商收入比重提升有关。

  施红梅判断，未来九牧王在主业方面将继续推进终端零售转型，强化门店运营与单店盈利能力，主品牌预计将保持稳健增长，FUN 等新品牌的快速增长有望成为新的看点之一。

  七匹狼

  今年上半年，七匹狼实现营业收入14.59亿元，同比增长13.83%;实现归属上市公司股东的净利润1.35亿元，同比增长10.49%。扣除非经常性损益之后，七匹狼归属上市公司股东的净利润出现下滑，同比减少6.15%。

  七匹狼预计，公司2018年1-9月净利润为1.95亿元～2.24亿元，上年同期为1.95亿元，同比变动0%～15%。公司表示，做出上述预测，是基于以下原因：根据订单及销售情况,预计2018年1-9月销售收入较去年同期有所增长。

  财报显示，上半年七匹狼综合毛利率同比提升 1.85pct(针纺等低毛利产品收入比重下降、主导产品毛利率稳定上升)，期间费用率同比大幅上升 5.80pct，其中销售费用率同比上升 2.17pct(主要是 Karl Lagerfeld 等新品牌投入增加，包括部分一次性费用)，管理费用率减少 0.22pct，存款利息收入减少使得财务费用率上升 3.87pct。上半年公司经营活动净现金流为净流出状态，主要是由于支付前期票据、税金及预付货款的增加;应收账款同比增长 48.33%;存货同比增长 11.69%。上半年公司计提各项资产减值准备合计 0.55 亿元，同比减少29.23%，其中计提存货减值损失 0.48 亿元，同比减少 36.38%。

  施红梅认为，随着线下复苏仍在持续，七匹狼的线上增速的放缓值得重点关注。预计七匹狼上半年线上线下的收入增长均在 10%+，线下的增长主要来自于同店。七匹狼线上收入占比 40%左右，线上收入增速的放缓需要在下半年重点关注。

  在施红梅看来，七匹狼目前 50 亿左右的总市值，包含 38 亿左右类现金资产(账面现金+理财产品)，同时还有不少潜在升值的商铺资产，市值安全边际很高。但未来股价的弹性更多来自于主品牌的增长节奏和新品牌的减亏乃至逐步贡献盈利。